秘密递表 40 天后账本被算出来：241 台出货、200 倍市销率，18C 关口前的估值题
8 月 18 日秘密递表时没人知道数字，9 月 23 日一篇报道把 241 台出货和 0.67 亿元营收摆上了台面。按 150 亿估值倒推的市销率超过 200 倍，而对照企业宇树是 24.6 倍、智元是 17.1 倍。
- 出货账本：据凤凰WEEKLY财经公开报道（腾讯新闻 9 月 23 日引述），逐际动力 2025 年整机出货 241 台，对应营收约 0.67 亿元。
- 估值对照：按约 150 亿元估值倒推，市销率超 200 倍，远超宇树科技约 24.6 倍、智元机器人约 17.1 倍（推算口径，单一信源）。
- 递表节点：2026 年 8 月 18 日被曝以保密形式向港交所递交 IPO 申请，拟最高集资 3 亿美元，中信证券担任中介，冲刺 18C 特专科技。
- 18C 双门槛：已商业化公司要求最近一个会计年度特专科技业务收入不低于 2.5 亿港元、预期市值 60 亿港元起；未商业化公司无收入门槛但市值门槛抬到 100 亿港元。
- 行业水位：上海证券报统计，截至 8 月 11 日，港交所在审具身智能企业已超 50 家。
秘密递表机制的设计初衷，是让申请人在聆讯前不必暴露底牌。港交所 7 月 24 日把这套机制开放给所有上市申请人之后，具身智能企业的递表信息不再即时公开——递了没有、什么时候递的，市场只能靠「被曝」。
逐际动力的底牌，在递表 40 天后被媒体算了出来。9 月 23 日，腾讯新闻一篇报道引述凤凰WEEKLY财经的公开数据：2025 年，逐际动力整机出货 241 台，对应营收约 0.67 亿元。按约 150 亿元的估值口径倒推，市销率超过 200 倍。
三组数字并排放着，差距不在技术，在「谁先把出货做成了收入」。241 台对应 0.67 亿元，单台均价约 28 万元——这在中大型人形机器人里不算离谱的定价，离谱的是市值与收入的比值。
18C 特专科技章节给 companies 准备了两条路：已商业化公司，要求最近一个会计年度特专科技业务年收入不低于 2.5 亿港元，上市预期最低市值 60 亿港元；未商业化公司没有硬性收入门槛，但市值门槛抬到 100 亿港元。
0.67 亿元人民币折港币约 0.7 亿出头，够不到 2.5 亿港元的已商业化线——按报道口径，逐际动力大概率要走「未商业化」通道，也就是用 100 亿港元市值门槛 + 更严格的研究开发占比与第三方投资要求来闯关。150 亿元估值在数字上越线，但估值和「市值门槛」是两回事：前者是私募轮的谈判结果，后者是公开市场要检验的定价。
队伍还很长。上海证券报统计，截至 8 月 11 日，港交所在审的具身智能企业已超 50 家，这还没算秘密递表的未公示企业。上市资源有限时，监管的注意力自然会流向「估值与收入最不成比例」的那一批。
技术侧的强项
同花顺 9 月 23 日汇总显示：旗下 Oli 全尺寸人形机器人实现无剪辑长程家务实景自主作业，公司称其为全球第二家、中国首家掌握该能力的企业，搭载自研 LimxCosa 0.5 具身大脑系统。公司在广东「十骏」结对名单之列。
财务侧的空白
天眼查公示年报显示，公司 2025 年营收、利润等核心财务指标均标注「企业选择不公示」。真实盈利与经营状况，在聆讯披露前不会有官方版本。
单独看逐际动力，这是一家公司的上市新闻；放进行业里，它示范了一件事——秘密递表挡不住第三方算账。出货台数、营收、市销率，三笔数字都来自公开报道的交叉拼接，而不是公司披露。当「技术故事」的估值要过公开市场的关，第一道工序永远是有人替它把账算出来。
报道里那位行业人士的话值得留档：「今年喊 10 个亿营收，明年加高到 20 个亿，然后估值拉得特别高——这种不符合商业价值逻辑的东西，是毒药。」这句话与本站 146 号稿「三类注水订单」的判断形成互文：一级市场的订单审查已经开场，IPO 队伍正在把这场审查从订单真实性延伸到估值真实性。